无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2018年5月16日：周二，市场传闻中国最大时尚零售商、最大鞋企Belle International Holdings Ltd. 百丽国际控股有限公司（下简称百丽控股）最早将会在明年剥离其运动业务，再度在香港上市。

彭博社援引消息人士称，去年中以531亿港元估值私有化的百丽控股后，其现有的大股东Hillhouse Capital 高瓴资本和CDH Investments 鼎晖投资正在考虑将集团旗下运动业务拆分，最早于明年赴港上市，募资10亿美元。

时尚行业研究咨询投资机构No Agency 创始人唐小唐表示，拆分运动业务IPO 为意料之中。

去年初，唐小唐在评论百丽控股私有化交易时曾表示，拆分运动业务上市将是百丽控股第一步。不过他此前预计，私募基金股东会更有耐心，并将交易放到A股进行。

2017年初，百丽控股接获管理层执行董事于武和盛放及私募基金高瓴和鼎晖的私有化要约，总涉资453.114亿港元，约合68亿美元。

上述交易获通过后，高瓴资本持有百丽控股56.81%股份，而鼎晖投资持有12.06%，于武及盛放在内集团现管理层持股31.13%，而百丽控股于上年7月中从香港联交所退市。

在分析可能进行的拆分IPO时，唐小唐表示，“A股审核趋严，以及中国零售市场增长放缓的情况，可能让私募基金考虑进行先期的资金回收。”

按照现行A股规则，公司公开招股需要至少持续经营三个自然年，而运动业务上年中仍隶属于百丽控股。

拆分运动业务上市传闻的时间节点亦引人注意，此前百丽控股维持上市地位时，其年报披露日通常为5月中旬，因该公司的财年周期为10月-3月，巧合的是，百丽控股最后一份年报发布日期同样是5月15日。

百丽国际大股东高瓴资本创始人张磊

对于可能进行的拆分上市，唐小唐预期并不乐观，他表示，尽管百丽控股运动业务按营收能排到内资第一位，但是受制于代理业务的品牌控制权较弱，以及代理制的低毛利和依靠扩张及规模化的发展模式，单纯的运动业务难以在香港市场获得高估值。

无时尚中文网（微信号：nofashioncn）数据显示，截至2017年3月底的2017财年，百丽控股收入录得2.2%的增幅，由人民币407.902亿元（下简称“元”）增至417.065亿元，其中运动和服饰业务收入15.4%的增幅抵消了鞋类品牌10.0%的收入跌幅。2017财年集团运动和服饰业务227.465亿元的收入首次超越鞋类业务189.600亿元，占比分别为54.5%和45.5%，而2016财年，集团鞋类业务收入占比51.7%。

尽管在百丽控股集团内部，凭借近年中国市场健康风潮，运动业务营收已经超过传统鞋履，但是在中国运动市场上，百丽控股运动业务不具备任何单方面的龙头优势。

百丽鞋类事业部总裁兼新业务事业部总裁盛放此前表示，集团运动业务2018财年利润和销售预计都超过了20%以上的增长。若以20%为基数计算，运动业务上年收入约273亿元，而利润据No Agency预计约13亿元。

从收入来看，百丽控股运动业务收入不如Nike Inc. (NYSE:NKE) 耐克集团，位居大中华市场第二位，超过Adidas AG (ADS.DE) 阿迪达斯集团，耐克和阿迪达斯2017年大中华市场收入分别约为42亿美元（截至2017年5月底财年）和28亿欧元（截至2017年底财年）；从全产业优势来看，其不如Pou Sheng International (Holdings) Ltd.（3813.HK）宝胜国际（控股）有限公司，后者拥有全球第一运动鞋制造商Yue Yuen Industrial (Holdings) Ltd.（0551.HK）裕元工业（集团）有限公司作为控股股东；从盈利能力方面，百丽控股运动业务不如本土体育巨头ANTA Sports Products Limited (2020.HK)安踏体育用品有限公司，福建公司2017年纯利30.878亿元，是百丽控股运动业务的两倍。

“鉴于百丽控股此前的表现，在港股，投资者恐很难给予其超过20倍的P/E估值”，唐小唐表示，“关于拆分，目前可能仅仅是市场测试。”

目前，港股上市的安踏体育和李宁有限公司（2331.HK）市盈率约为32倍，而与百丽控股运动业务最接近的宝胜国际只有约16倍的P/E。

彭博社援引的消息人士指，拆分运动业务港股上市的考虑目前仍处于初步阶段，包括管理层在内的股东可能会反对上述提议。

不过，唐小唐表示，百丽控股内部的两大业务在未来拆分，如无意外都是理想选择，而选择何时、何地进行招股，相信才是“悬念部分”。

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