无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2019年4月16日：内衣巨头的盈利能力和同店销售持续下滑，让评级机构Moody's Investors Service 穆迪投资者服务公司对该品牌母公司L Brands Inc. (NYSE:LB) 进行了评级下调。

尽管穆迪认为L Brands 流动性非常好、杠杆率适中，但是穆迪副总裁Christina Boni 表示，美国内衣美容巨头在旗舰品牌Victoria’s Secret 维多利亚的秘密（简称VS）连续10个季度营业利润率下滑的情况下，无法承受美容品牌Bath & Body Works （简称BBW）可能遭遇同样下滑的处境。因此，将其展望评级由“中性”下调至“负面”。

无时尚中文网(微信号：nofashioncn)数据显示，2018年，L Brands Inc. 四分之三的营业利润来自BBW，该品牌10.775亿美元的营业利润占集团14.372亿美元营业利润的75.0%，而VS 贡献的营业利润仅为5.124亿美元，较2017年狂跌45%，2015年，VS 营业利润巅峰期达13.91亿美元。

2018年，美国内衣巨头营业利润率低至6.9%，同比暴跌570个基点，相反，BBW 在2018年的营业利润率高达23.3%。不过，市场认为BBW 的营业利润率难以持续，跌破20%仅仅是一到两年的时间。

穆迪表示，L Brands Inc. 目前的流动性主要归功于集团巨大的规模，暗示一旦销售萎缩，流动性也可能出现收缩。

2018年，L Brands Inc. 收入总计132.369亿美元，较2017财年的126.324亿美元增加4.9%，而净利润下滑34.9%至6.439亿美元，EPS 从3.42美元减少到2.31美元。该集团预计本财年的经调整EPS 将从2018财年的2.82美元进一步下降至2.20-2.60美元，而市场预期为2.71美元。

L Brands Inc. 在明年5月有一笔到期的3.38亿美元债券，而穆迪认为该公司今年仍可以产生3.75亿美元的现金流以偿还债务，降低杠杆。L Brands Inc. 的主要债务在2022年4月到期，总计约20亿美元债务需要偿还。

VS 母公司也认识到流动性问题，2018年底，该公司即宣布减少一半年度派息，由2.40美元减至1.20美元。L Brands Inc. 聘请BridgePark Advisors 和 PJT Partners 作为顾问，评估了派息情况，减少的3.25亿美元派息主要用于去杠杆，以改善资产负债表。

穆迪表示，L Brands Inc. 在未来几年会致力使用自由现金流还债，以期将杠杆率降低至2015年的2.6倍。

对L Brands Inc. 来说也不是完全没有好消息，UBS AG (UBSN.VX) 瑞银本周发布报告称，VS 品牌显示温和的改善，而恢复泳装品牌显示该公司开始愿意接受批评，并做出象征性改变。

瑞银称，3月份VS 折扣有所减轻，而去年同期该品牌推出买两件Bra 送15美元代金券的强力促销。无时尚中文网(微信号：nofashioncn)数据显示，截至2月2日，L Brands Inc. 库存12.479亿美元，同比增幅0.7%。瑞银分析师Jay Sole 表示，这是VS 品牌自2018年9月以来，促销力度首次下降。

在公布1月份，也即2018财年最后一个月的同店销售数据后，L Brands Inc. 已经停止发布月度数据，令服装行业持续发布月度数据的大型品牌仅剩日本的Uniqlo 优衣库一个，而优衣库也仅仅发布日本市场的月度数据，对更重要的中国市场的同店销售数据讳莫如深，至今从不披露。

不过Jay Sole 表示，尽管有改善迹象，但是他表示，真正可以推动市盈率扩张的时候，仍然需要等待VS 同店销售回稳和营业利润率改善。

MKM Partners 分析师Roxanne Meyer 在月初的报告中则指，L Brands Inc. 眼下并不乐观，推出的泳装比之前要贵，而且仅仅通过在线渠道销售，也并不符合泳装特性，消费者更想试穿之后才决定购买，而泳装业务中只有17%来自VS 品牌，其他为Seafolly 、Banana Moon 、Lascana 和La Blanca 等品牌的批发业务，而通常批发业务意味着更低的盈利能力。

MKM Partners 和瑞银对L Brands Inc. 的评级均为中性，目标价分别为26美元和28美元。周一收盘，L Brands Inc. (NYSE:LB) 股价报25.58美元，全天下跌0.95%。L Brands Inc.  “大淡友”——Jefferies 分析师Randal Konik 的16美元目标价，为全华尔街最低。

Instinet 分析师Simeon Siegel 也对VS 恢复的泳装业务不看好，他认为一个连自己都不愿意放在门店销售的业务，很难通过在线渠道火爆起来。

No Agency 分析师唐小唐表示，泳装业务仅仅是个象征，是VS 向外界表态品牌源于做出改变的姿态性举措，泳装业务短期内不会对VS 现有业务有任何直接影响，而VS 的主要问题亦不在泳装业务。

L Brands Inc. (NYSE:LB) 股价今年大幅跑输标普500指数，截至周一收盘录得1.71%的跌幅，持续在9年新低附近徘徊，而同期标普500指数大涨15.98%，而过去12个月L Brands Inc. 跌幅更达30.67%，

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