无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2019年8月27日：中国零售业上下游比翼齐飞的双巨头申洲国际(2313.HK)和安踏体育(2020.HK)在周一双双公布了创纪录的历史佳绩。

两间公司今年开始的市值争夺战中，安踏体育火速上位，令申洲国际在上半年先输一程，不过分析师认为安踏体育和申洲国际的你追我赶行情有望延续多年，并伴随周期交替上升。

周一同时放榜后，申洲国际股价大跌2.83%收报109.8港元，对应1,650.54亿港元市值，安踏体育同样受大市影响下滑1.37%。

在周二投行发布报告和市场消化所有信息后，真正的较量中，安踏体育和申洲国际表现则大相径庭。安踏体育全天抽升5.39%报64.55港元，对应1,743.66亿港元市值，盘中股价再创66.20港元的历史新高；申洲国际全天大跌4.37%收报105.0港元，对应1,578.38亿港元市值，是8月27日港股表现最差蓝筹。

尽管野村、摩根大通、里昂均微升申洲国际目标价，但摩根士丹利的观点似乎成为周二影响市场的主要分析。

业绩公布后，大摩发布报告，认为宁波公司撇除零售业务后，上半年纯利增幅13%，但较该行预期低5%，唯符合市场预期；而毛利率30.9%，按年大跌140个基点，大幅低于该行及市场预期的32.4%及32.0%，令市场失望。因此，大摩下调申洲国际目标价至120港元，但维持“增持”评级。

里昂周二微升申洲国际目标价由129港元至130港元，维持“买入”评级；野村上调申洲国际目标价由123.4港元至128.6港元，维持“买入”评级；野村亦上调宁波公司目标价由128.8港元至124.0港元；麦格理则将申洲国际目标价由115港元升至122港，维持“跑赢大市”评级。

对于毛利率下滑，申洲国际解释称，主要因为集团收缩零售业务，自营门店减少及去库存的折扣销售，染色工序所用化工原料成本上升及人工成本上升。

不过，报告期内，申洲国际23.5%的净利润率远高于同期安踏体育的16.7%，显示制造业规模化之下大有可为。

No Agency 分析师唐小唐在周二给客户的《2019年中国服装行业半年总结》报告中指出，本土服装行业有望正式开始集中度提高的行情，消费增长放缓及贸易紧张情绪升温，都不利于上下游中小企业生存。

在分析安踏体育和申洲国际两大龙头企业“牛股”时，该分析师表示，长期仍更看好的申洲国际的稳定性和确定性，尽管上半年盈利增长放缓，但主要受内衣业务行情以及中美贸易问题影响，宁波公司核心客户在体育和休闲装领域地位无可撼动，且同样受益全球服装行业集中度提升，订单稳定。

他同时称，安踏体育目前则处于转型期，叠加运动行业仍处于高速发展巅峰，未来抵抗需求不振的风险要大于申洲国际，唯若安踏能够快速有效转型且市场能延续增长，福建公司有望通过加强高毛利业务提升运营效率。总体来看，安踏体育和申洲国际的机遇和风险对等，唯在现实情况下，更看好申洲国际。

申洲国际的业绩实际上从另一层面反应了安踏体育代表的运动行业的强势，亦为安踏体育在上半年的赛跑中暂时领先，提供支撑。

在申洲国际三大类别业务中，运动类别收入以18.6%的增幅最强，休闲类别增幅9.7%与整体相若，而内衣类别销售则暴跌35.8%拖累整体业务。

此前安莉芳、都市丽人均发布盈警，预计中期纯利暴跌，而L Brands Inc. (NYSE:LB)旗下全球最大内衣品牌Victoria’s Secret 维多利亚的秘密的现状自不用多说。

过去几年，通过钢圈、杯型等旨在提升女性身体曲线的传统内衣品牌和产品逐渐失去吸引力，年轻一代更钟意Nike、Adidas等运动品牌以及不断拥先的互联网品牌内衣，中国亦出现了以内外为代表的电商品牌。

数据显示，在宏观经济不确定以及贸易摩擦升级的情况下，申洲国际的盈利增幅上半年大幅放缓，10.9%的盈利增长较去年同期21.1%腰斩，由21.789亿元增至24.160亿元。唯收入增幅有所提速， 12.2%的增长较2018年同期提高140个基点，显示市场的集中度。

宁波公司称，上半年纺织服装出口值1,242.3亿美元，按年下滑2.4%，受当前全球经济增长放缓及中美贸易摩擦影响，国际市场对中国服装产品需求并不乐观。与此同时，国内服装行业根据统计局数据，上半年限额以上企业销售增幅仅为3.0%，增速按年暴跌620个基点，显示国内市场服装需求放缓。

不过，越南纺织市场则受益中美贸易摩擦，上半年出口额150.9亿美元，大涨10.3%。

上半年，申洲国际净利润由2018年同期的21.789亿元增至24.160亿元，其中包括零售业务亏损的8,294.4万元，如果不包括零售业务亏损，纯利增幅13.3%。

宁波公司称，集团于越南的新成衣生产基地已经初步建成，并开始逐步增加员工，该新成衣生产基地与集团现有越南面料生产基地位于同一区域，可充分发挥物流便捷和集中管理优势。此外，集团于国内基地亦扩张上游面料工序产能，逐步减少越南进口，并最终实现国内、国外生产基地面料和成衣产能各自配套。

盈利增长放缓下，申洲国际中期息增幅亦仅增派5.9%，由0.85港仙升至0.90港仙。 

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