无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2019年10月4日：中国最大时尚零售商、最大鞋企Belle International Holdings Ltd. 百丽国际控股有限公司（下简称百丽国际）旗下运动品牌代理业务Topsports International Holdings Ltd(6110.HK）滔搏国际将以8.50港元的发行价于10月10日登陆港交所。

最终发行价定于8.30-10.10港元招股价的底端区域，显示目前市场对香港市场的担忧，与此同时，投资者亦将该公司与品牌零售商安踏体育(2020.HK)、李宁(2331.HK)等有所区分。

不过新股百威亚太(1876.HK)发行价27港元，同样位于招股价27-30港元的下限，但上市后连续四个交易日上涨，突破招股价上限。因此，市场预计，滔搏国际以较低发行价上市，可以吸引新投资者，同时增加交易热度。

以8.50港元的发行价计算，滔搏国际将募资79.05亿港元，约合10.1亿美元，超额配售权获行使后，最多募资11.7亿美元。

滔搏国际的上市市值约为527亿港元，几乎相当于2017年百丽国际私有化时531亿市值。

集团直营门店中98.8%为单品牌门店，除此之外还透过Topsports 和Foss 运营多品牌门店，截至2月底公司总员工37,506名。

与滔搏国际最对标，同为全球知名品牌在中国代理和分销商的Pou Sheng International (Holdings) Ltd.（3813.HK）宝胜国际（控股）有限公司过去三年收入分别为162.364亿元、188.333亿元和226.774亿元，增幅分别为12.2%、16.0%和20.4%，而纯利增幅分别为41.3%、-29.7%和37.7%至5.606亿元、3.943亿元和5.429亿元。

宝胜国际在2017年利润录得明显下滑，主要因市场竞争越趋白日化，相关公司进行大幅扩张同时价格战导致。而滔搏国际的招股书显示，截至2018年2月底的2018财年，该公司尽管利润双位数增长，但是毛利率和营业利润率同样明显收缩，2017-2019财年，滔搏国际毛利率分别为43.2%、41.6%和41.8%，营业利润率分别为8.9%、8.5%和9.9%，经调整后营业利润率分别为10.0%、9.9%和10.1%。上述数据显示，尽管采用代理模式，该公司营业利润率仍达到惊人的双位数。

滔搏国际表示，过去三年公司两大主要开支之一租赁成本费率分别为15.6%、14.7%和14.5%，费用分别为33.803亿元、39.114亿元和47.245亿元；人工成本分别为24.393亿元、26.888亿元和31.672亿元，人工成本费率分别为11.2%、10.1%和9.7%。

除此之外，滔搏国际附属公司过去三年分别向股东派发16.149亿元、22.170亿元和5.743亿元股息，而公司去年拟向唯一股东Belle Sports 派发35亿元股息，该等股息截至目前尚未派发，未来可能透过运营现金流及借款派发。

2017年百丽国际通过Muse Holdings 两间子公司以每股6.30港元总价531亿港元私有化后，智者创业、Hillhouse Capital Group 高瓴资本集团及SCBL 分别拥有Muse Holdings 及滔搏国际46.36%、44.48%及9.16%的股份，其中智者创业为百丽国际管理层控制的公司，而SCBL 背后是私募基金CDH Investments鼎晖投资。

百丽国际私有化适逢中国运动行业蓬勃发展，而传统鞋业持续寒冬，而百丽国际横跨两个领域，拆分是对两个分部业务估值合理化的回归。

尽管目前宏观经济疲弱、不确定因素日益增多，但唯运动行业持续强劲。安踏体育股价本周在外围市场剧烈波动下，持续创下新高，离2,000亿港元市值近在咫尺。瑞信周四更是发布调查报告，7-9月，中国在线运动市场产品售价悉数获得上调，该报告再度提振在香港上市、原本强势的运动股。

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