无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2020年4月2日：全球两大轻奢巨头品牌Coach 蔻驰和Michael Kors 为“恶性”竞争付出的代价在COVID-19 冠状病毒全球大流行前不断被放大，评级机构Fitch Ratings 惠誉周三“落进下石”，将两间公司的信用评级下调至“垃圾”级别。

鉴于COVID-19 让美国和欧洲的非必需品消费行业陷入停滞，惠誉认为两间轻奢品牌转型奢侈集团途中将遭遇流动性危机，现金流的下滑可能延续至2021年，因此将Michael Kors 母公司Capri Holdings Ltd. (NYSE:CPRI) 长期发行人违约评级由BBB-下调至BB+，同时将其无担保债务评级由BBB-下调至BB+；Coach 母公司Tapestry, Inc. (NYSE:TPR) 的长期发行人违约评级更是遭惠誉连降两级，由BBB-下调为BB，无担保债务评级同样由BBB-下调两级至BB。

与此同时，惠誉对两间公司的展望评级为负面，意味着可能进一步下调Capri Holdings 和Tapestry, Inc. 的评级。

2017年和2018年Michael Kors Holdings Ltd. 相继收购英国鞋履品牌Jimmy Choo PLC 周仰杰和意大利皮具时装品牌Gianni Versace SpA 范思哲，将与Coach 的竞争从品牌竞争上升至转型多品牌奢侈品集团的竞争，而Coach Inc. 对鞋履品牌Stuart Weitzman Holdings LLC 和轻奢皮具品牌Kate Spade & Co. 的收购分别发生于2015年和2017年。

Jimmy Choo 和Versace 的交易分别耗资8.96亿英镑或12亿美和18.3亿欧元或21.2亿美元；Stuart Weitzman 和Kate Spade 的收购分别耗资5.30亿美元和24亿美元，其中Stuart Weitzman 的收购还包括根据业务发展额外的4,400万美元浮动溢价。

两间公司的转型，不但让公司的负债率水涨船高，而相同的竞争更是推高了标的的价格，此前在Kate Spade 的交易中，两间公司就一度同场竞逐。

2019年9月初，一手主导Coach 转型的Victor Luis从Tapestry Inc. 首席执行官位置下台，实际上已经说明了一切。尽管Victor Luis的继任者——集团主席Jide Zeitlin 号称相信集团旗下三个品牌的潜力，但至少该公司的转型迄今并没有成功，甚至可以说是非常失败——高杠杆运营、持续的人事动荡、不断的股价下挫，都让该公司在COVID-19 的黑天鹅来临之前对危机的免疫力下降。

与Tapestry Inc. 一样，Capri Holdings Ltd. 的转型轨迹如出一辙。

惠誉预计，Tapestry Inc. 截止6月底的2020财年，净债务/EBITDA 将从2019财年末的3.3倍增加至约6.0倍，2020财年EBITDA 预计从2019财年的13亿美元降至5.25亿美元，收入同时下滑25%至47亿美元，即使2021财年收入较2019财年少10%，EBITDA 较2019年少25%，该公司2021年的净债务/EBITDA 亦达到4.0倍。

至于Capri Holdings Ltd. ，惠誉预计截止2021年3月底的2021财年，该美国奢侈品集团的净债务/EBITDA 将同样达到6倍，较2019财年及2020财年的接近4倍高出50%。2021财年，该公司不但不能在80亿美元规模长期目标上前进，收入可能较2020财年的60亿美元下滑25%。惠誉同时预计，该公司2022财年收入和EBITDA 分别下滑10%和15%，同时利用2021-2022财年10亿美元自由现金流偿还债务，Capri Holdings Ltd. 在2022财年底的杠杆率可以降至3.5倍左右，若不偿还债务，杠杆率接近4倍。

惠誉表示，上述预测和评级基于美国非必需品消费行业关店时间持续至5月中旬，零售业销售普遍下滑80-90%，而夏季恢复缓慢，即使到关键的假日季，需求仍然疲弱，非必需品消费届时将录得5-10%的跌幅。考虑到典型的消费低迷时期一般持续4-6个季度，收入增长可能在2021年后才会有所加速，2022年才是行业表现正面的首个完整年度。

在评级报告中，惠誉表示两间奢侈品集团的旗舰品牌Michael Kors 和Coach 发展惊人地相似，Coach 在2013年营收达到51亿美元的巅峰后开始走下坡路，并迅速在2015财年萎缩至42亿美元，随后摇摇摆摆维持于该水平，而过去三年该品牌EBITDA 维持在12-13亿美元的稳定水平，目前占集团EBITDA 约八成份额；Michael Kors 自2011年上市后突飞猛进，在2015年Coach 低谷一举赶超，但高速扩张后伴随行业下行，Michael Kors 随即在北美市场同店销售持续低迷的情况下，度过了艰难的三年，迄今核心北美市场仍处于挣扎状态。

Tapestry Inc. 和Capri Holdings Ltd. 今年的股价惨不忍睹

不过，惠誉肯定Coach 和Michael Kors 在行业的坚实地位，以及两个品牌减少促销维持品牌定位取得成效，但同时警告Kate Space 在设计失误和品牌亲和力下降上遭遇的危机足以警示，风险同样不可忽视。

为了应对COVID-19 带来的流动性危机，Capri Holdings Ltd. 和Tapestry, Inc. 过去两周均采取了与多数企业一样的紧急措施，包括暂停派息和回购，审查所有运营费用，减少资本支出，严控库存管理以及提取循环信贷额度。

3月26日，Tapestry, Inc. 公告称从9亿美元的循环信贷额度中提取了7亿美元，Capri Holdings Ltd. 则在20日宣布，对2020年12月到期的3.15亿美元贷款进行展期，其中2.67亿美元展期至2023年12月，另外7亿美元贷款还款日同样为2023年12月，而截止3月底的财年，公司有8亿美元流动性，其中5亿美元为现金及现金等价物，而另外3亿美元为循环信贷额度。

惠誉指，Capri Holdings Ltd. 和Tapestry, Inc. 过去几年的杠杆收购转型都令人失望，其中Tapestry, Inc. 收购的Kate Spade 品牌令人失望，而Capri Holdings Ltd. 立足基础Michael Kors 恢复艰难。

Capri Holdings Ltd. (NYSE:CPRI) 股价周三大跌17.42%报8.91美元，对应13.31亿美元市值，同日Tapestry, Inc. (NYSE:TPR) 股价大跌14.52%报11.07美元，对应30.56亿市值，截止4月1日收盘，今年一季度加二季度首个交易日，两间公司股价跌幅分别为76.64%和58.38%。

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