无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2020年8月26日：在报告收入和盈利双双下滑的中期业绩后，中国体育运动用品行业龙头企业安踏体育(2020.HK) 股价周三大跌。

上半年，安踏体育收入下滑1.0%至148.11亿元，其中ANTA 安踏品牌和FILA 斐乐品牌收入分别下滑10.7%和增长9.4%至67.77亿元和71.52亿元，一跌一涨之FILA下，斐乐品牌收入首次超越安踏品牌，成为集团最大品牌。

报告期内集团实现23.77亿元中期纯利，较2019年的29.74亿元大跌20.1%，r 若包括收购的欧洲体育品牌集团Amer Sports (AMEAS) 亚玛芬业务，中期纯利跌幅达28.6%，由上年同期的23.23亿元降至16.58亿元。

安踏体育今年的中期表现明显跑输竞争对手李宁有限公司(2331.HK) ，李宁上半年持续经营业务净利润大涨21.7%至6.833亿元，中期收入轻微下跌1.2%至61.809亿元。

在公布中期业绩的同时，安踏体育表示，借助斐乐品牌的直销经验，旗下安踏品牌亦将从加盟模式转向直营模式。福建公司称，消费习惯快速变换，需要企业更积极主动转型变革应对外部环境的不确定性。

安踏体育表示，模式改变将能实现由物流总仓向直营门店直配铺货、补货及调拨，有利于提高协同效应，同时借助集团现有的数字化中台提供的大数据分析，可以实时分析安踏品牌全国门店的运营数据，实现直营门店全国范围灵活配货。

另外，安踏体育称直营模式可以进一步提升运营效率，加强线上线下业务无缝衔接，并透过更精简的渠道架构，节省渠道成本让利消费者，同时加速安踏品牌全国市场开设大店，提高用户体验。

首阶段转型将在长春、长沙、成都、重庆、广东、昆明、南京、上海、武汉、西安及浙江等11个区域市场展开混营模式，并在评估该等市场混营模式和其他市场延续的批发模式后决定下阶段策略。

渠道重组预计产生20亿元费用，其中80-90%用于收购终止批发协议合作伙伴的产品货款，涉及的安踏品牌门店约3,500家，约占中国安踏品牌35%的门店。上述3,500家安踏品牌门店将有60%转型直营，剩余40%由加盟商按照安踏品牌运营标准运营。

尽管多间大行继续看好福建公司，但安踏体育(2020.HK) 股价周三仍逆势大跌4.54%。

摩根大通称，安踏品牌转型DTC模式，有利长期发展，而中期业绩略好于盈警预期，轻微上调2020-2022财年盈测0-2%，并升安踏体育目标价至100港元，维持“增持”评级。

野村大幅上调安踏体育目标价由87.6港元提升至103港元，同时维持“买入”评级。该行同样看好安踏品牌的DTC 模式，并认为亚玛芬次季表现超预期，预计下半年可恢复盈利，因此上调安踏体育2020-2022财年收入预期3-11%。

高盛亦将安踏体育目标价由82港元上调至93港元，维持“买入”评级。该行指，安踏体育中期盈利表现好于该行预期6%，DTC 模式有助盈利能力。

美银美林则称，DTC 模式转型短期可能波动，但长期将增加公司透明度，且直营可以提高销率，因此分别下调和上调安踏体育2020财年和2021财年盈测3%，维持“买入”评级并升目标价至100港元。

尽管国际大行纷纷看好安踏品牌的直营模式，但过去一年半表现好于安踏体育的竞争对手李宁一直是批发模式，反而坚持直营模式的女装龙头拉夏贝尔(6116.HK)(603157.SH)如今深陷危机，另外Nike Inc.(NYSE:NKE)耐克集团和Adidas AG(ADS.DE)阿迪达斯集团尽管同样在近年聚焦DTC渠道，尤其是电商业务，但其中国收入来源仍主要依靠宝胜国际(3813.HK)和滔搏国际(6110.HK)。

受益斐乐品牌收入占比提升，安踏体育中期毛利率按年升70个基点至56.8%，不过安踏品牌和斐乐品牌毛利率分别下滑90个和100个基点至41.6%和70.5%。安踏品牌毛利率下滑主要因存货拨备及为批发商退货，而斐乐品牌毛利率下滑主要因加大促销力度。

受疫情影响收入，集团中期营业利润率则大跌410个基点至24.6%，主营服饰业务营业利润率大跌420个基点至24.5%，其中安踏和斐乐品牌营业利润率分别下滑560和430个基点至26.6%和24.7%。

报告期内安踏体育控股的欧洲体育集团亚玛芬母公司AS Holding 录得13.65亿元净亏损，而公司占股52.70%。

截止6月底，安踏体育于中国大陆及海外共运营10,197家安踏品牌店，期内净减少319家；于中国大陆、香港、澳门和新加坡共运营1,930家斐乐品牌门店，期内净减少21家；于中国大陆运营DESCENTE 门店145家，较2019年底的136家净增9家；于中国大陆和香港运营155家KOLON SPORT 门店，期内净减少30家。

公司预计下半年安踏品牌将进一步缩减300-400间门店，同时增加70-170间斐乐门店。

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