无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2021年8月13日：民族牌“中国李宁”获经销商追捧、疫情下全行业谨慎管理库存令服装业数十年的价格战暂时停止、二季度中国消费者对国际品牌全线抵制等多重利好下，中国体育运动和服饰品牌李宁有限公司(2331.HK) 中期纯利飙升近1.9倍至近20亿元，半年盈利即超越去年全年。

2021年1-6月，李宁净利润录得19.622亿元，按年大增187.2%，超越去年全年的16.985亿元。公司指疫情有效防控和消费者对国产品牌的支持，令期内销售大幅增加、毛利率提升，同时费用有效控制使得费用率下降，因此综合盈利指标显著改善。

上半年，李宁收入增加65.0%至101.966亿元；毛利润增加86.4%至56.991亿元，毛利率由49.5%增加至55.9%；营业利润同比增幅182.7%至25.384亿元，营业利润率由14.5%增至24.9%。 

在业绩声明中，李宁表示电商占比提升为毛利率贡献250个基点、直营业务占比提升贡献150个基点，库存控制及研发费率下降贡献另外150个基点。

除利润率大幅改善外，上半年李宁平均存货周转日期由84天大幅改善至53天，平均应收账款周期由22天大幅降至13天。

受益线下终端销售较快复苏，上半年李宁直营业务流水按年增88.5%，电商渠道收入增加77.8%，来自特许经销商收入增长47.7%。报告期内电商渠道收入占比提升210个基点至29.1%，直营销售占比提升310个基点至24.5%。李宁表示特许收入的增加凸显经销商对国内市场及公司品牌的信心。

李宁二季度的数据显示，受益3月底棉花时间对Nike、Adidas以及Puma彪马等国际品牌的抵制，李宁4-6月表现未因高基数而增长放缓。二季度公司整体平台同店销售按年录得80-90%低段增长，其中零售渠道录得90-100%低段增长，批发渠道录得70-80%低段增长，电商渠道录得80-90%高段增长。

相反Nike Inc. (NYSE: NKE) 耐克集团、Adidas AG (ADS.DE) 阿迪达斯集团和Puma SE (PUM.DE) 彪马均集团中国主要代理商宝胜国际（控股）有限公司(3813.HK)销售自4月份以来已经连续下跌四个月。受二季度低迷表现拖累，宝胜国际上半年该公司收入增长11.4%至130.739亿元，尚未恢复2019年同期的133.716亿元水平。

不过，在盈利能力方面宝胜国际同样强劲，与李宁等品牌运营商一样，公司在库存控制、渠道整合方面提高效率，中期纯利暴增5,064%至6.359亿元，远胜于疫情前2019年同期的4.274亿元，创下历史最好水平。 

业绩会上李宁表示上半年新品折扣率大幅改善至80%，公司未来目标为85%，因此毛利率仍有改善空间。不过中国李宁品牌目前占零售业务只有高个位数，但批发端则占很大比例。

业绩公布后李宁和宝胜国际股价周五表现大相径庭，李宁早盘高开3%后临近午盘跳水反而大跌约4%，临近收盘时才再度拉升V字反弹全日收涨1.10%，而宝胜国际周五则隔空高开近15%，随后高位回落但全日仍大涨近9%。

多间大行继续唱多李宁，高盛报告预计李宁2020-2026年销售端可录得21%的复合增长率，收入复合增长率31%，因此上调2021-2016年盈测11-22%，目标价由103港元上调至115港元，维持“买入”评级。

摩根士丹利则将李宁目标价由99港元上调至113港元，对应2022年50倍P/E,同时维持“增持”评级。该行称李宁三季度售罄率高达60%，显示疫情对公司影响甚微，而公司上半年毛利率表现超该行预期，且管理层预期未来两三年毛利率可再提升200-300个基点，令人鼓舞。

瑞银升李宁目标价由100.0港元至109.9港元。该行同样称赞李宁毛利率改善，中期盈利胜于该行预期，而公司上调全年收入预期由25%至40+%、净利润上调至16.0-17.5%，反应管理层信心。

瑞信轻微上调李宁目标价由105港元至107港元，维持“跑赢大市”评级。摩根大通上调李宁目标价由100港元至110港元，评级“增持”，重申为该行首选。

业绩会上，公司主席李宁继续重申公司“单品牌、多品类、多渠道”战略，并表示暂时没有收购计划。此前阿迪达斯以21亿欧元价格出售美国运动品牌Reebok 锐步予Authentic Brands Group集团，而被市场认为可能参与竞标的李宁及竞争对手安踏体育(2020.HK)并未参与最后一轮竞拍。

截至2021年6月30日，李宁不包括李宁YOUNG于中国共运营5,704个销售点，季度净减少80個，半年净减少208个。李宁YOUNG共运营1,041个销售点，季度净增26个，半年净增20个。

公司联席首席执行官高坂武史在业绩会上表示，公司继续探索高效的单店模式，加速处理亏损低效的小型门店，上半年大店平均店效月流水达60万元。与此同时公司亦提高供应链能力，上半年整体产能提高20-30%，前三大供应商目前占公司逾四成产能，但期内净减少37间小型供应商。

上半年李宁总销售面积录得低双位数增长，店铺平均面积超过180平方米，平均每月店面效率提高了80-90%。公司称大型商店目前正在高端市场渠道开放，并增加在高端市场的业务比例，期内购物中心的流水贡献提升高单位数。

在供应链方面，李宁整体产能提高20%-30%，上半年减少了37家供应商，Top3供应商总占比超过4成。

 

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