无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2021年11月24日：尽管半年收入规模超过400亿港元，且内地业务蓬勃发展，但低毛利的内地市场拖累该公司盈利能力，而其高增长的低基数环境已经不再，因此不具持续性，公布中期业绩后周大福珠宝集团有限公司(1929.HK)周三早盘一度狂跌一成五。

截至9月30日的上半财年周大福毛利率狂跌860个基点至24.4%，经调整后跌幅更高达1,160个基点至23.5%，核心营业利润率10.1%按年暴跌640个基点至2018年租金高企时水平，核心营业利润增幅9.7%至44.72亿港元。

报告期内周大福内地业务经调整后毛利率和核心营业利润率分别下滑1,140个基点和800个基点至23.2%和11.1%；香港、澳门特区及其他市场经调整后毛利率和核心营业利润率分别下滑1,260个基点和上升260个基点至25.5%和3.4%。

绩后花旗迅速下调周大福目标价由21.3港元至20.7港元，该行认为周大福下半年增长不可持续，而新店支持增长需要时间，最少需要到2023财年甚至2024财年，但花旗称香港珠宝巨头派息稳定，中期息维持61%，因此维持“买入”评级。

摩根大通则维持周大福“减持”评级，并予以13.5港元目标价，该行表示竞争激烈及潜在需求放缓，将继续影响香港公司未来3至4个季度业绩表现，而此前因公司收入强劲增长的南向资金可能转而沽售。小摩同时称周大福中期盈利令人失望，收入升八成情况下核心盈利仅增一成，经调整后毛利率弱于该行预测，且门店扩张可能在需求停滞小存在策略风险，因此重申下半财年增长放缓危机。

周大福中期业绩中公布的截至11月18日前三季度的半季表现已经出现放缓，10月1日至11月18日周大福零售值较半年腰斩至32.6%，期内内地同店销售仅12.4%、零售值增幅41.9%；港澳同店销售更录得3.1%的跌幅，零售值下滑17.1%。

香港公司管理层亦表示，伴随上年同期高基数以及疫情反复，预计下半财年内地市场同店销售将录得高个位数跌幅，尽管下半年黄金产品销售占比提升有利毛利率，但门店扩展加盟业务占比提升则不利毛利率。

周大福同时预计2022财年内地同店销售增长高个位数，香港及澳门特区同店销售按年升30%以上。

大和报告维持周大福“买入”评级，并轻微上调目标价由18.5港元至19.0港元。该行表示周大福正迈向2025财年逾7,000个销售点目标，但这意味公司进入高基数具挑战时期，因此轻微上调周大福2022-2024财年盈测1-5%，以反映内地销售点增加的预期。

上半财年周大福收入收入按年增加79.1%至441.86亿港元，其中内地市场收入增幅升81.7%至385.50亿港元，固定汇率增幅67.4%；港澳及其他市场收入63.0%至56.36亿港元。期内内地和港澳市场同店销售分别增幅32.2%和79.8%，集团整体销量突破1,000万件。

内地业务的增长仍主要受新店推动，新增加盟店推动批发业务营业额按年升143.7%，而批发业务占比按年升1,240个基点至48.7%。集团智慧零售业务收入按年增159.8%

报告期内公司于内地运营5,078个销售点较去年同期4,452个飙升626个，其中珠宝业务4,722个按年净增624个。其中多数门店于二三四线城市开设，并推动该级别城市营业额增幅高于一线城市。新店推动下内地加盟业务收入增幅100.9%，直营业务收入增幅仅34.6%。

按类别，内地三大业务表现分化，黄金首饰及产品期内同店销售增幅56.6%，平均售价由5,100港元增至5,300港元；珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售则下滑2.8%，平均售价则由6,900港元增至7,400港元；钟表业务同店销售则录得17.2%的增幅。三大业务零售额则分别上涨96.5%、12.2%和22.3%。

报告期内周大福珠宝品牌店铺营业额按年增66.7%，电商业务收入增幅72.2%，其他店铺收入增幅22.8%。智慧零售零售值按年增159.8%，占比提升340个基点至9.0%，其中黄金首饰及产品、珠宝镶嵌、铂金及K金首饰和钟表零售值分别增加196.6%、67.7%和9.1%。

截至9月底内地平均员工人数下降4.4%至19,470名。

港澳及其他市场期内黄金首饰及产品同店销售增幅129.6%，平均售价由5,800港元增至6,300港元；珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售增幅37.2%，p平均售价按年升3.8%。三大业务零售值则分别增长66.1%、38.7%和44.2%，推动港澳及其他市场零售值整体增加55.3%，期内澳门受与内地通关推动零售值飙升502.9%，香港市场零售值反弹18.3%但净关闭4间门店，其他市场零售值按年增132.8%。

周大福指上半年受澳门市场推动港澳市场客流量按年升24.3%，其中人民币结算销售占比由12.1%升至28.9%。

截至9月底港澳及其他市场平均员工人数下降10.2%至2,810名。

周大福中期纯利35.81亿港元或每股收益0.36港元创历史新高，按年升60.4%，公司派中期息0.22港元按年增37.5%。

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