无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2022年3月31日：受越南制造基地年中受疫情影响长时间停产，中国服装制造业龙头申洲国际(2313.HK)下半年盈利恶化，致全年盈利大幅下滑三分之一。

2021年，总部位于宁波的服饰代工巨头录得33.717亿元纯利同比大跌33.7%，而同期收入则轻微增加3.5%至238.450亿元。

申洲国际在业绩声明中表示，越南基地面料工厂及成衣工厂下半年受疫情影响暂停运营，令产能利用率下降，另外原材料成本大幅飙升，尤其下半年棉花价格加速上涨以及人工成本、能源价格和人民币汇率走强等因素叠加，导致下半年毛利率大幅下滑1,220个基点至19.4%，而公司中期毛利率尽管收缩120个基点但仍达29.7%。

受下半年影响，申洲国际全年毛利率骤降690个基点至24.3%，毛利率同比下滑19.5%至57.896亿元。

业绩公布后申洲国际(2313.HK)股价周四在港股重挫7.34%报104.8港元，较去年5月创下的历史高位207.6港元腰斩，市值跌至不足1,600亿港元报1,575.38亿港元，继续位列行业第三，仅次于安踏体育(2020.HK)和李宁公司(2331.HK)的分别2,660.08亿和1,768.99亿港元。

多家大行尽管继续看好申洲国际的行业地位和远期前景，但均大削该宁波公司目标价，削价幅度亦远超对安踏体育和李宁公司的幅度。

大和在报告中维持申洲国际“优于大市”评级，当将下调宁波公司目标价18.8%，由160港元大幅下调至130港元，反映下调2022和2023财年盈测15-22%。该行认为申洲国际盈利自2012年来首次倒退，除原材料、物流成本高企外，越南产能利用率因疫情下跌，令毛利率在下半年骤降1,200个基点至19.4%，而今年疫情影响国内产能，唯快速恢复，相信公司毛利率可逐季改善。

摩根大通削申洲国际目标价9%，由146港元下调至136港元，反映因疫情影响2022-2023财年盈测下调9%并对应今年26倍市盈率，但维持“增持”评级。小摩认为公司上半年毛利率继续承压按年收缩500个基点至25%，但下半年可回升至29%。

花旗维持持申洲国际“买入”评级，但削其目标价由160港元至150港元，反映今年盈测下调11%。

高盛同样维持申洲国际“买入”评级，下调2022年和2023财年盈测分别13%和10%，目标价则由160港元降至140港元。该行预计申洲国际今年销量逐季改善，但疫情对产能利用率、成本和扩张能见度造成影响，预计2022年公司销量可提升16%，售价改善2%，毛利率达27%。

瑞信报告维持申洲国际“跑赢大市”评级，下调2022年和2023财年盈测3%，目标价由171港元下调至156港元。该行认为去年宁波公司业绩基本复合预期，预计全年销量录得15%的增幅，售价可提高1-2%，收入增幅预期13%。

疫情不仅影响申洲国际产能，同时疫情影响需求端对产品类比的变换亦传导至该全球主要服装代工企业之一。

2021年公司运动类产品销售增幅10.5%至176.121亿元，占集团整体销售份额进一步提高至73.9%按年进一步大幅提高470个基点，较2019年亦有190个基点的提高。运动类销售增长主要受益于美国和欧洲市场运动服需求增加。

休闲业务销售增幅5.4%至47.207亿元，占比19.8%按年提升30个基点，但远低于2019年的23.8%。

申洲国际的运动业务客户主要包括Nike Inc. (NYSE:NKE) 耐克集团、Adidas AG (ADS.DE) 阿迪达斯集团、Puma SE (PUM.DE) 彪马集团以及新晋的Lululemon Athletica Inc. (NASDAQ:LULU) 露露乐檬，而休闲服主要客户为Uniqlo 优衣库母公司亚洲最大服装零售商Fast Retailing Co. Ltd. (9983.T) (6288.HK)迅销集团。

报告期内来自第一大客户Nike 的收入按年增加14.7%至70.772亿元，来自Adidas 的收入按年下滑2.0%至49.312亿元，来自Uniqlo 的收入47.002亿元按年下滑17.8%，来自Puma 的收入增加29.8%至33.367亿元.

尽管核心客户主要来自国外，但申洲国际对上述品牌的供应采用东南亚产能供国外市场，中国产能供国内市场的策略，期内来自中国内地的收入按年增加3.4%至75.683亿元继续维持最高比例；欧盟收入增加28.7%至47.326亿；美国收入38.051亿元按年增加22.1%；日本收入下滑30.2%至33.469亿元。

申洲国际指出欧美销售增加主要因运动服需求增加，而日本销售大幅下滑主要因出口日本的口罩销售大幅下滑，同时休闲服需求下滑，但被欧美市场增长抵消。

展望未来，申洲国际指出当前环境不稳，贸易环境和成本均削弱中国产品出口竞争力，部分海外需求重新由中国转向海外，产业链全球化布局和供应链跨国协同正成为纺织服装行业发展趋势，也是品牌为分散采购风险而转变的需求。

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