无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2022年8月24日：FILA 斐乐品牌持续的低迷遭遇天花板危机拖累中国体育运动用品行业龙头企业安踏体育(2020.HK)中期纯利意外下滑，而同日公布业绩的特步国际(1368.HK)的库存恶化以及此前已经公布业绩的李宁有限公司(2331.HK) 盈利能力大幅倒退，均显示不仅疫情影响消费，棉花事件同样正在反噬本土运动公司。

上半年FILA 斐乐品牌收入107.77亿元同比下滑0.5%，尽管表现较、Adidas AG (ADS.DE) 阿迪达斯集团和Puma SE (PUM.DE) 彪马集团，但失速明显。即使2021财年大幅失速，FILA 斐乐品牌仍录得25.1%的增速，2020年疫情冲击下仍增幅18.1%，2019年更狂涨73.9%。

此前有分析师认为一直将中国销售下滑归咎于疫情的阿迪达斯集团在中国市场将不能再恢复巅峰，尽管目前FILA 斐乐情况远好于阿迪达斯，但与其他中国同行品牌相比，明显遭遇更大瓶颈，若下半年表现仍没有起色，可能显示该品牌在中国市场的业务已经接近阶段性天花板。

销售下滑下，FILA 斐乐盈利能力更加低迷。上半年该品牌毛利下滑5.6%至73.95亿元，毛利率大跌370个基点，营业利润率狂泻650个基点，营业利润跌幅22.8%至24.26亿元。

在去年初棉花事件后，安踏体育迅速将FILA 斐乐品牌与事件撇清，并让中国公司掩盖该品牌国际属性，免于遭遇Adidas 和Puma 等国际品牌的冲击，但是在规模迅速扩大，以及国际品牌在华销售低迷必须以清库存为首要任务下，FILA 斐乐品牌的压力骤增。

除此之外，FILA 斐乐品牌在中国市场一直以时尚休闲为主打，而过去两年，专业运动风潮明显更占上风，加上FILA 斐乐品牌的低性价比和疫情压力下消费者对价格格外敏感，该品牌增长正出现断崖式下滑。

不过安踏集团在也业绩声明中将FILA 斐乐的低迷归咎于疫情，称该品牌在一、二线城市拥有更大敞口，而疫情导致期间闭店情况集中。

此前阿迪达斯集团以及该集团代理商宝胜国际(3813.HK) 和滔搏国际控股有限公司(6110.HK)都将低迷的业绩归咎于疫情，弱化棉花事件的影响，而周一阿迪达斯集团首席执行官Kasper Rorsted 黯然下台，为其中国业务的错判付出代价，相反，只有彪马集团一直对事态诚恳，认为中国市场已经失去控制和主动权。

由于销售持续暴跌，阿迪达斯集团目前在中国的首要任务已经是清理库存，该集团已经决定暂停向中国市场发售新货，直至库存清理完毕，而该集团的库存清理直接对本土运动品牌造成压力。

李宁集团此前在业绩声明中承认上半年在零售端增加了折扣率，导致毛利率大跌590个基点至50.0%。与安踏体育同日公布业绩的特步国际的库存周期由上年同期的79天大幅恶化至106天，安踏集团的库存周期同样由117天大幅增至145天。

安踏解释库存周期恶化乃由于DTC 转型，特步国际则表示库存受供应链受阻影响。

通胀和疫情导致的库存销售错配情况在美国市场更加严重，Target Corp. (NYSE:TGT) 塔吉特集团和Walmart Inc. (NYSE:WMT) 沃尔玛集团为首的零售巨头在疫情相关限制活动完全取消后遭遇消费者需求快速转变，库存越积越多。

尽管中国疫情防控措施有别，目前疫情继续反复，但消费需求的变化亦同样有所变化。李宁中期业绩显示，上半年该集团服装销售下滑3.1%至49.066亿元，占比大幅下挫1,010个基点，与此同时鞋类业务收入同比飙升47.1%至67.588亿元，占比大幅提升940个基点至54.5%。

安踏集团品牌表现与李宁相若，上半年集团鞋履业务收入增幅25.8%，远胜于服装6.1%的增幅。

李宁业绩显示消费者在消费信心不足、需求低迷的宏观环境下，对高毛利服装消费的意愿下滑，专业的运动鞋履冲击较小，而这一趋势同样可以验证FILA 斐乐增速的急速下坠，美国户外运动巨头VF Corp. (NYSE: VFC) 威富集团旗下The North Face 北面等高端专业户外品牌的强劲增势又进一步证明，面向富裕人群的专业产品仍旧需求强劲。特步国际的业绩同样显示，规模较小的专业品牌Merrell 和Saucony 尤其强劲，中期收入录得翻番表现。

不过依靠DTC 转型，终端销售完全转化为收入，ANTA 安踏品牌中期收入大涨26.3%至133.60亿元，推动集团上半年收入录得13.8%的增幅至259.65亿元，期内DESCENTE及KOLON SPORT 等规模较小的品牌仍强势增长，收入增幅29.9%至18.28亿元。

上半年集团整体盈利35.88亿元同比下滑6.6%，撇除Amer Sports 亚玛芬业务跌幅10.0%至37.66亿元。 报告期内，Amer Sports 收入增幅21.1%到96.7亿元，EBITDA增幅28.2%7.14亿元，集团分占该业务亏损由2021年同期3.46亿元收窄至1.78亿元。集团指出，Arc‘teryx 始祖鸟、Wilson 威尔胜等业务非常强势，而中国市场销售持续高速增长，渗透率有所上升。

安踏集团上半年电商收入增幅20.6%，数字渗透率28.9%同比进一步提高160个基点，其中ANTA 品牌电商收入45.69亿元按年增长26.6%，渗透率轻微提升10个基点至34.2%。

受FILA 斐乐拖累，安踏集团中期毛利率和营业利润率分别收缩120个基点和360个基点至62.0%和22.3%，其中ANTA 品牌受渠道转型推动毛利率上涨230个基点至55.1%。集团指出，营业利润率下滑受到开支影响，期内广告宣传费率按年增加90个基点至10.3%，而员工成本费率同样上涨90个基点至15.3%。

尽管盈利录得跌幅，但安踏集团上半年表现仍超市场预期，集团管理层亦在业绩会上向分析师表示预计下半年ANTA 安踏品牌表现好于上半年，该集团股价在绩后一度飙升一成，收盘涨4.01%，多间大行亦重申看多安踏体育。

周三，安踏体育(2020.HK)进一步逆势上涨，截至午盘，特步国际(1368.HK)股价则狂泻逾一成五。

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