无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2023年3月30日：尽管收入和盈利双双反弹，但受通胀、原材料上涨以及主要客户Adidas AG (ADS.DE) 阿迪达斯集团低迷表现影响，中国服装制造业龙头申洲国际(2313.HK)毛利率去年进一步下滑。

2022年申洲国际收入增加16.5%至277.814亿元，净利润增幅35.3%至45.628亿元，其中汇率产生了11.056亿元正面影响。

该总部位于宁波的公司表示，收入上涨主要受益于欧美国际市场订单需求增加；年內海外生产基地因当地政府放松疫情管制，产能利用率恢复至正常水平，且新工厂的产能得到维持扩张，但国内疫情导致宁波基地两次短暂厅长，抵消了集团可用产能；另外产品销售单价受成本上涨和美元升值影响有所上升。

按类别，四大业务表现泾渭分明，运动和休闲类产品销售分别增加18.5%和21.8%，内衣和其他针织类产品则分别下滑21.3%和27.8%。

申洲国际指欧美市场运动类服饰需求上升；日本市场休闲装采购需求增加抵消了国内市场需求下降；口罩销售下降是其他类别销售下滑的主要原因，撇除该因素，其他针织类产品销售增加3.0%；内衣销售低迷主要因日本市场订单下滑。

按市场划分，国际市场去年收入增幅27.2%，完全抵消了国内市场6.5%的跌幅。国际市场去年整体销售超过200亿元达207.073亿元，其中欧洲市场销售62.150亿元同比增加31.3%，美国市场销售48.734亿元同比增加28.1%，日本市场销售17.3%增加39.260亿元。

尽管收入明显反弹，但申洲国际去年毛利率反而下滑220个基点至22.1%。集团解释称，主要因原材料及能源成本上涨；与此同时宁波生产基地受疫情影响影响产出，而疫情相关支出反而增加；最后全球消费需求下降，导致下半年产能利用率不足，但集团并没有因此裁员或缩减规模。

业绩公布后，申洲国际(2313.HK)股价周二再挫逾2%，周三进一步下跌1.7%。加上周一大跌5%，三日跌幅约一成。

多间大行认为目前市场需求能见度低，导致申洲国际产能利用率不足，因此下调该制造巨头目标价。业绩展望中，申洲国际亦表示贸易环境不确定增加，内需消费复苏不确定性仍存在。鉴于目前行业环境，全球服装需求疲弱，各大客户仍处于去库存阶段，预计上半年集团产能利用率仍不能达到理想水平，收入同比可能下滑，展望需求变化，下半年整体会呈现逐步回升趋势。

摩根士丹利报告指申洲国际去年下半年盈利表现逊预期，而公司预计行业上半年仍然艰难，下半年有望恢复但能见度仍低。该行认为申洲国际今年扩大产能10-15%但不能立即转化为出货量，预计宁波巨头今年收入增幅10%，毛利率和营业利润率分别扩大至25.1%和17.8%，净利润增幅预期13%，因此下调申洲国际目标价由115港元至100港元，维持“增持”评级。

富瑞维持申洲国际“买入”评级，目标价由130港元下调至115港元。该行指申洲国际管理层预计产能扩张订单有所恢复，但欧美零售疲软对集团产能利用率构成风险，因此预计宁波公司风险敞口增加，下调2023年盈利预测15%。

瑞信同样下调申洲国际目标价由106港元至95港，维持“跑赢大市”评级。该行称申洲国际下半年毛利率21.6%低于预期，而公司管理层预计上半年产能利用率不足收入下跌，差于市场预期，因此下调2023/2024财年盈测14%和17%。

里昂证券表示，尽管2022年申洲国际收入盈利增长均超该行预期，但毛利率逊色，预计申洲国际2023财年收入和盈利将增加6%，因此下调目标价由129港元至99港元，维持“买入”评级。

美银证券预计申洲国际今年EBIT为45-50亿元，短期内公司复苏步伐慢于市场预期，但整体仍看好，因此维持“买入”评级，目标价由123港元下调至118港元，同时下调2023和2024财年盈测4%和3%。

不过亦有大行看好申洲国际行业地位，相信受益于产能扩张和需求恢复，股价会有所反弹。

汇丰认为申洲国际去年表现符合预期，预计上半年公司收入下滑4%，下半年可反弹14%，全年整体增幅预期不变，毛利率改善至25%，净利润增加2%，因此维持“买入”评级，将目标价由114.5港元上调至至122.4港元。

瑞银亦看好申洲国际前景，认为运动服装在中国的需求增长将支持申洲国际的销售增长和利润率回升。该行称去库存在一季度中国主要客户中有所缓解，中国消费趋势的体育相关偏好将利好申洲国际订单，因此上调申洲国际评级由“中性”至“买入”，目标价由95港元上调至105港元。

麦格理和大和分别上调申洲国际目标价由80港元至82港元、由85港元至92港元，并分别维持“中性”和“买入”评级。

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