无时尚中文网（微信号：nofashioncn ）2024年5月24日：受益盈利大幅增长和制造业回暖，全球最大运动鞋制造商裕元集团(0551.HK)今年迄今为止股价暴涨75%，不过集团控股的运动用品零售商宝胜(3813.HK)则表现低迷。

截至3月底的一季度裕元集团制鞋业务收入轻微下滑0.9%至11.495亿美元，而2023年跌幅高达18.4%，宝胜国际期内收入下滑7.5%至54.003亿元，拖累集团首季度收入下滑4.9%至20.036亿美元。

首季度裕元集团净利润大幅增加96.9%至9,996.5万美元，经调整后增幅107.1%至9,960万美元。

评论业绩时集团管理层称，首季度全球订单逐步回暖，出货量迎来良好复苏，降本增效有成加之低基数效应，带动盈利大幅增长；与此同时，继续推动高灵活性敏捷的产能布局策略以提升整体生产效益，进一步巩固及增强盈利能力。

不过裕元集团表示，宝胜国际零售业务受多地店铺客流量疲弱影响，且去年同期报复性消费推高基数，销售趋势转弱，尽管经营环境复杂，但宝胜国际持续推进数字化转型策略，全渠道表现相对稳健。

绩后瑞银发布报告认为裕元集团连续两个季度盈利超预期，OEM利润率恢复至多年高位，并看好集团业务前景及订单情况，因此上调裕元集团评级由“中性”至“买入”，大幅上调公司目标价由9.3港元至19港元。该行预测在有效成本控制下，裕元集团今年OEM营业利润率将恢复至2016年和2017年水平，因此上调2024-2026财年盈测13-22%。

首季度裕元集团销售费率下降70个基点至10.8%，一般行政费率增加10个基点6.9%，营业利润率大增550个基点至8.4%

大和报告则指裕元集团强劲的业绩表现纯粹受益更高的产能利用率及内部效率提升推动，公司股价在过去三个月升逾一倍，伴随下游客户去库存完成，其订单可见度不断改善，未来数季高利润率表现将会持续，虽然股价已经反应盈利，但仍具有吸引力，因此维持“买入”评级，上调目标价至19港元。该行预计裕元集团的出货量将重返增长轨迹，并预期产能利用率持续走强推动OEM毛利率维持超过20%水平，营业利润率7.4-7.8%，因此上调 2024至2026财年盈测1-15%。

摩根士丹利报告只轻微上调裕元集团目标价由15港元至16港元，维持“与大市同步”评级。该行认为裕元全年制造业务订单可恢复增长，但零售业务疲软，宝胜国际首季度同店销售下滑16.5%令人失望，因国际品牌首季度在中国市场已经出现积极表现，而4月销售仍录得双位数下滑，短期疲软表现难见改善。

宝胜国际首季度销售下滑拖累下，营业利润大跌16.6%至2.773亿元，净利润1.744亿元同比跌幅20.7%，营业利润率和净利率分别下滑60和50个基点至5.1%和3.4%。

高盛报告基于裕元集团OEM利润表现强劲，上调公司2024-2026财年盈测8-11%，鉴于订单能见度上调市盈率由9倍至11倍，以及8%的派息率，因此上调裕元集团目标价由14.2港元至19港元，重申“买入”评级。

裕元集团称，首季度订单随产业复苏趋于常态化，一季度鞋履出货量增加9.2%至5,880万双，但由于高基数和产品组合变化，平均售价下降9.2%至19.55美元。

运动、户外鞋履首季度销售下滑1.9%至9.962亿美元，占制鞋业务和集团整体收入分别86.7%和49.7%；休闲鞋和运动凉鞋收入同比增加6.4%至1.533亿美元，占制鞋业务和集团整体收入分别13.3%和7.7%。

首季度裕元集团毛利按年提高1.1%至5.031亿美元，其中制造业务毛利增幅20.2%至2.541亿美元，宝胜国际毛利下滑8.5%至17.940亿元。制造业务毛利率同比大幅提高350个基点至20.3%，主要受益产能利用率显著提高，且灵活调度产能、降本增效有成。不过宝胜国际毛利率在折扣率改善的情况下，毛利率仅维持33.2%的水平，主要因销售渠道组合不佳。

展望未来，裕元集团表示对制造业务长远前景保持乐观，对行业复苏抱有信心，加上订单能见度改善，订单需求进一步常态化。但持续的通胀和高息环境，以及区域风险与航运危机提升为宏观经济带来隐忧，预计短期内全球鞋履行业仍有不确定性。

裕元集团称将积极监测行业发展，推动综观全局的人力与产能提升计划，以平衡需求、订单排程及劳动力供应；进一步增强经营韧性，打造高度敏捷而灵活的运营模式以提升产效，同时善用核心强项、适应能力与竞争优势，辅以成本与费用管控以稳固盈利能力，亦会专注于维持现金流的健康和财务状况稳健。

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