无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2024年8月20日：中国中国体育运动和服饰品牌李宁有限公司(2331.HK) 公布中期业绩后股价剧烈波动，周五高开低走转跌后周一大幅反弹，显示市场对该公司表现和前景剧烈分化，多间大行下调李宁公司目标价于高于现价位置，亦反映于此及核心数据分歧。

2024年上半年李宁收入增加2.3%至143.453亿元，净利润则下滑8.0%至19.520亿元，毛利率提升160基点至50.4%，但营业利润率下滑100个基点至16.7%，广告和营销费率增加130个基点至8.7%，净利润下滑150个基点至13.6%。

平均存货周转天数增加5天至62天，平均应收账款周期增加1天至15天，平均应付账款周期增加5天至46天。

报告期内李宁继续鞋升服降趋势，鞋履业务期内收入增加4.4%至78.442亿元，服装收入下滑4.7%至53.752亿元。

按渠道批发业务下滑3%至61.74亿元，流水和收入高个位数下滑；直营渠道收入增加2%至33.80亿元，线上收入期内增加11.4%。

业绩会上李宁联席首席执行官钱炜表示上半年面对极端天气等挑战，线下客流量和流水录得中个位数跌幅，唯通过调整销售计划和产品结构优化折扣率改善，产品平均单价录得低个位数升幅。

对于7月份迄今，他表示线下销售仍面临很大挑战，并直言下半年内地运动品牌仍面临宏观环境和消费谨慎因素，集团会专注核心品类增长为目标，针对不同品类评估，并一直完善市场需求较大的跑步类别，继续以“稳健经营、控制风险”为发展基调，以核心规模增长为目标。

业绩公布后麦格理降李宁目标价由25.9港元至22.7港元，维持“跑赢大市”评级。该行称，李宁下调全年收入增长预期由中个位数增幅至低个位数增幅，维持低双位数净利润率目标，将库存优先级列于销售之前，因此下调2024-2026财年盈测7.4-7.8%，维持当前财年0.5%的收入增长预期和10.4%的净利润率预期。

瑞银发表报告大幅削减李宁目标价由23港元至14.3港元，维持“中性”评级，下调2024-2026财年盈测8-17%，以反映收入压力和运营去杠杆化；汇丰下调李宁2025和2026财年盈测分别由1.32元和1.38元至1.24元和1.26元，下调2024-2026财年收入和盈利复合增长率分别由6%至4%和5%至1%，目标价由17.1港元下调至15.5港元，维持“持有”评级。

高盛表示，李宁上半年盈利胜预期主要因折扣改善和成本控制，但零售销售恶化，渠道库存转弱，考虑到三季度继续转弱，管理层下调收入预期，因此该行认为李宁在需求层面面临更大压力，下调2024-2026财年收入预期6-12%，预计2024年收入增加2%，净利润下滑1%，并下调目标价由21港元至18港元，维持“中性”评级；里昂发布报告下调李宁目标价由20港元至13港元，并下调评级由“跑赢大市”至“持有”。该行认为李宁中期盈利超预期，但前景温和，三季度零售预计负面表现，尽管上半年毛利率改善，但预计下半年将会承压。

前后公布业绩的特步国际 (1368.HK)和361度 (1361.HK)中期收入和盈利增长表现均优于李宁。特步中期收入和盈利分别增加10.4%和13.0%至72.03亿元和7.52亿元，361度中期收入和盈利分别增加12.2%和19.2%至51.41亿元和7.90亿元，两间公司在上半年继续强化品牌推广力度，营销费率分别达10.5%和13.3%，同比分别提高10个基点和170个基点。

过去一年半在Nike、Adidasi恢复中国市场增长，福建众多品牌持续高增长的背景下，李宁在中高端运动市场不断损失市场份额，其2018年以来受益国潮和民族品牌带来的价格和定位上调同时亦让消费者报以更高期待和标准。

李宁的业绩亦反映其目前的表现并未能体现其品牌和产品预期，尤其是该公司股价在去年暴跌近七成基础上今年迄今再跌逾三成，其市值已经被另一中国服装集团波司登超越，后者在羽绒服行业的品牌地位远胜李宁在竞争激烈的运动行业表现。

李宁过去六年股价上上下下的暴涨、暴跌的过程，一定程度上反映了其在高端化、多元化发展进程中的剧烈波动。

该公司上半年唯一表现正面的为跑步业务，显示即使竞争激烈的跑鞋市场，仍是整体维持高增长的类别。

与此同时，李宁亦开始涉足户外类别，该公司于月底举办了户外系列专场发布，发布的产品包括冲锋衣、徒步鞋等。竞争对手安踏体育(2020.HK)同名品牌则早已开始户外业务扩展，且该集团控制的亚玛芬集团主要业务始祖鸟和萨洛蒙都是户外品牌。

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