无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2024年8月28日：公布100亿回购计划后，安踏体育(2020.HK)股价周三早盘冲高逾一成，但随后快速回落，市场对该公司依靠降本增效策略和FILA前景表示担忧，多间大行下调公司目标价。

上半年安踏体育收入增加13.8%至337.35亿元，净利润增幅17.0%至61.61亿元，毛利率提高80个基点至64.1%。

2024年上半年FILA收入录得6.8%的增幅至130.56亿元，落后集团品牌品牌安踏160.77亿元收入近两成，尽管品牌毛利率提高100个基点至70.2%，但营业利润率则下跌110个基点至28.6%。

上半年安踏品牌和集团DESCENTE迪桑特及KOLON SPORT可隆等其他品牌收入分别增加13.5%和41.8%，其他品牌营业利润率期内亦录得40个基点的跌幅至29.9%。

集团指FILA的收入增长主要受益电商及功能性产品销售增加，以及主动提高专业鞋履销售，毛利率上涨同样受益高价的功能性产品销售比例增加。

从百丽手中接过FILA代理权后，FILA于十年前跟随adidas阿迪达斯带领的运动休闲潮流乘风破浪，成为安踏体育坐稳中国第一大运动品牌集团的最大功臣，不过2022年开始，运动休闲潮急转直下，无论是adidas、Nike及AJ以及Vans、Champion等因此陷入挣扎，FILA同样在2022年收入首次下滑。

安踏体育亦意识到FILA面临的问题，过去两年开始扩张专业运动以及户外系列产品，但与其他以休闲风格产品为主的运动品牌一样，难以扭转品牌颓势。

不过幸运的是，中国运动行业整体表现强势，服装行业竞争相对温和，尤其是中国休闲装行业品牌及品牌规模远低于美国市场，这导致FILA等运动休闲品牌依靠休闲装行业市场份额急剧下滑，仍保持相对稳定。

不过业绩会上安踏体育亦下调FILA全年收入增幅由10-15%至高个位数，此前包括李宁(2331.HK) 在内的多间中国运动用品集团对下半年预期谨慎，并下调收入预期展望。

业绩会上，安踏集团联席首席执行官吴永华透露，上半年潮流市场增长疲软，FILA Fusion净关闭约10%门店。

报告期内集团营业利润率维持上年同期持平的25.7%水平，主要受惠营销费率远低于同行。上半年集团营销费率7.5%同比提高40个基点，同期竞争对手李宁广告和营销费率增加130个基点至8.7%，特步国际 (1368.HK)和361度 (1361.HK)营销费率分别提高10个基点和170个基点至10.5%和13.3%。

业绩公布后多间大行下调安踏体育目标价，其中富瑞将安踏体育木比较由135港元下调至120港元，维持“买入”评级，该行认为安踏体育上半年盈利超预期主要受缩减广告开支推动，因此下调下半年该项开支及FILA增长预期，并认为安踏体育需要平衡国内业务及Amer Sports亚玛芬之间的资源，海外投资存在更大不确定性。

野村发布报告维持安踏体育“买入”评级，但目标价由125.1港元下调至115港元，该行认为安踏的回购预计可以成为股价支撑动力，而FILA的低迷属于市场预期，也是安踏体育中报唯一利好因素。里昂轻微上调安踏目标价由97港元至98港元，维持“跑赢大市”评级，同样主要因公司的回购计划令股东回报更吸引。

除FILA成为安踏体育最大隐患外，该中国最大体育运动用品集团仍有诸多问题需要解决。

在业绩声明中安踏体育表示，消费市场高端和两极化趋势延续，消费者追求理性消费，根据需求选择高端或高性价比产品，高性价比和高端奢侈品因而增长较快，刚性需求和体验性消费品牌也跑赢整体消费市场。另外消费人群也分化，高收入、下沉市场和Z世代消费维持相对乐观，相反价格敏感顾客倾向“高价平替”产品，大众产品市场具有韧性，而中国品牌性价比方面具有显著优势。

上述趋势在安踏体育有所体现，DESCENTE迪桑特及KOLON SPORT可隆等其他品牌以及Amer Sports亚玛芬中国上半年均取得高增长。

不过在此前无时尚中文网亚玛芬财报分析以及唐小唐时尚观察有关始祖鸟的分析中，已经对目前中国整体运动行业中户外行业的现状做出分析，DESCENTE迪桑特及KOLON SPORT可隆等其他品牌以及Amer Sports亚玛芬的高增长并非独有，而是整个行业的高增长，甚至不仅仅是因为消费分级的因素，无论平价、大众或者高端，户外行业整体在过去四年时间出现爆发式增长。

即使在消费市场低迷的背景下，最近本土户外品牌PELLIOT伯希和UPPERVOID二普纬度都获得新一轮融资，相反主打潮牌的Bosie则深陷困境，另一舆论焦点品牌蕉下上半年同样有所增长。

这意味着DESCENTE迪桑特、KOLON SPORT以及Amer Sports亚玛芬中国在未来中国的市场竞争将会激烈加剧，DESCENTE迪桑特、KOLON SPORT可隆高增长下营业利润率的下滑亦是一个信号。

除此之外，安踏品牌吸收DESCENTE迪桑特、KOLON SPORT以及Amer Sports亚玛芬的资源，同样在户外领域展开扩张，未来可能在集团内部协同效应之外同样面临内部惨烈的竞争。

与奢侈品行业不同，运动和户外行业的定位区隔并不明显，这也是此前无时尚中文网分析李宁面临问题的核心要素。

另外安踏体育上半年在收入和盈利增加的情况下，运营现金流和自由现金流分别大跌30%和20%。

公布业绩的同时安踏体育宣布100亿元回购计划，并认为集团目前股价低估，去年底，竞争对手李宁宣布30亿元回购计划后并未改变公司股价低迷表现，“股王”腾讯每日10亿元的回购，过去几个月亦只能苦苦支撑股价不跌。

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