无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2024年9月2日：尽管上半年收入反弹，但表现仍差于市场预期，中国服装制造业龙头申洲国际(2313.HK)在公布中期业绩后遭遇多间大行削价，股价连日大跌。

上半年申洲国际收入同比增加12.2%至129.760亿元，远低于市场预期的25%增速，主要受产品价格下跌影响，期内平均售价跌幅8%，唯被20%的销量增长抵消。

集团面向Uniqlo优衣库、Nike耐克、Adidas阿迪达斯和Puma彪马四大客户销售分别增加33.8%、下降6.5%、增加23.8%和同比持平为34.006亿元、32.422亿元、23.338亿元和13.363亿元。上述四大客户贡献收入比例轻微下降30个基点至79.5%。

中期盈利增幅37.8%至29.310亿美元，主要受益产能利用率明显上升，以及海外工厂规模扩大，效率持续提升；中期毛利率29.0%同比提高660个基点，同样主要受益于产能利用率提高，海外新厂员工达到设定规模且生产效率持续提升。

集团称截至6月底柬埔寨新成衣工厂员工数18,000人，达到预期规模，且员工生产效率持续提升；越南胡志明成衣工厂期内增聘2,200余人。此外，集团启用一项新收购项目，包括越南西宁省土地、地上建筑物和生产设备，收购完成后将进一步扩建越南面料产能，以更好为海外成衣工厂提供面料配套。

业绩公布后多间大行下调申洲国际目标价，其中汇丰将申洲国际目标价由88.6港元下调至84.2港元，维持“买入”评级。该行称申洲国际收入不及该行预期，唯纯利符合预期，因此维持全年60亿元盈利预期不变，但下调2025和2026财年盈测分别9.1%和9%，并下调2024财年收入预期7%。

高盛发布报告同样维持申洲国际“买入”评级，目标价由105港元下调至90港元。该行称申洲国际中期纯利超预期，主要受益于税率下调和毛利率提升，尽管公司管理层预期全年销量15-20%增幅，下半年平均售价跌幅收窄，但该行预计伴随基数提高，销量增幅预计温和，因此下调2024财年盈测1.4%，但下调2025和2026财年盈测分别3.1%及4.9%，同时下调2024-2026年收入预期分别6.3%、8.4%及9.4%，预计毛利率分别29.3%、29.9%及30.1%。

瑞银发布报告下调申洲国际目标价由115港元至110港元，维持“买入”评级。该行称收入疲弱及最大客户Nike订单减少料是申洲国际股价下跌原因，考虑到订单复苏放缓，下调2024-2026财年盈测分别1-5%，并将其剔除出亚太区重点买入名单。美银和大摩同样均因收入疲弱原因下调申洲国际目标价，但维持“买入”和“增持”评级。

大行富瑞对申洲国际看法最悲观，该行发布报告，给予“持有”评级，目标价由67港元降至56港元，为大行中最低。该行称，申洲国际面临结构性挑战，尤其是内地市场的供应，令公司越南及柬埔寨要进一步削价竞争，以获得订单，而公司下半年上调内地工厂工资10-15%，而印尼人工成本有优势但厂房薄弱，在主要订单客户缺乏产品创新的背景下，预计毛利率水平难以持续。

大行中唯野村上调申洲国际目标价由104.3港元升至105.5港元，维持“买入”评级。该行称申洲国际中期业绩好坏参半。该行预计下半年订单能见度更佳，产能进一步扩张，预计盈利能力进一步提高。

野村与申洲国际上半年最大客户优衣库母公司迅销均为日本公司。

上半年申洲国际日本销售21.160亿元同比增幅27.0%，为各市场最好，甚至高于中国市场20.0%的增幅，中国市场37.243亿元是申洲国际最大市场。而销往集团曾经一直的最大客户Nike所在地美国市场上半年仅有18.810亿元，位列四大市场末尾。

不过由于运动比休闲产品单价更高，Nike订单的低迷也成为直接影响申洲国际ASP的主要原因。上半年集团运动产品销售增幅仅有7.6%，远低于休闲和内衣产品20.0%和47.4%的增幅，不过运动产品92亿元的销售仍是申洲国际主要收入来源，占比71.0%，唯同比大幅下降300个基点。

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