无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2024年11月29日：波司登国际控股有限公司(3998.HK) 上半财年收入和盈利再创历史新高，不过该集团库存周期大幅恶化、多元化导致毛利率下降，加上投资者对目前市场需求和涨价担忧，公布中期业绩后股价冲高回落，早盘大跌近4%。

截至9月底的2025财年上半财年，波司登控股收入同比增加17.8%至88.041亿元，净利润增幅23.0%至11.297亿元。

报告期内集团毛利增加17.6%至43.913亿元，毛利率下降10个基点至49.9%；营业利润增幅19.6%至14.718亿元，营业利润率增幅20个基点至16.7%。

对于毛利率下滑，波司登控股解释主要因波司登新推出的较低毛利率的防晒服业务影响，与此同时平价羽绒服业务增速远快于波司登品牌，叠加原材来成本上升，导致羽绒服业务毛利率小幅下滑10个基点至61.1%。

上半财年集团品牌羽绒服业务收入60.627亿元同比增加22.7%，其中波司登品牌收入52.799亿元同比增加19.4%，远低于冰洁和雪中飞的61.5%和47.1%，显示平价品牌增速迅猛。

过去两年羽绒服价格不断走高，除原材料成本外，波司登通过品牌提升的涨价带动整个行业单价走高。业绩会上集团管理层透露“双11”品牌客单价由1,500元提升至1,740元，这在天猫“双11”88VIP客户客单价大幅走低的背景下尤其例外。

在抖音等直播平台，大量的平价和低价羽绒服爆卖，并成为近期热门话题。

波司登公布业绩前一日11月27日中国羽绒工业协会发布《羽绒制品消费提示》声明，提醒消费者在选购羽绒制品时，要选择正规渠道，并且要避低价陷阱。

集团高级副总裁芮劲松在业绩会上表示，短期内降价可能有助于销售，但长期来看没有品牌可以完全通过降价方式持续改善业绩，并认为降价等同于自杀，因此波司登专注创新和渠道优化以实现增长。

不过以目前整个行业的价格涨势以及消费者支出谨慎，对于多数消费者来说，价格仍然是购买决策主要因素，而波司登控股目前亦开始其他渠道扩张。

在业绩声明中，波司登控股表示过去一年波司登品牌在防晒服、冲锋衣以及都市轻户外方面加大研发，不够上述品类市场竞争巨大，且波司登在该领域并无领先优势，专注该品类的国际、本土以及不同定位和价格品牌高达数十个。

业绩会上，波司登创始人、董事长高德康称集团未来三至五年会为品牌拓展国际市场探索，并会在研发投入、新品类探索及数字化方面进一步优化。

多元化策略，尤其是女装业务目前正是波司登控股的拖累，上半财年女装业务销售继续双位数大跌，而集团此前英国买楼国际扩张曾折戟，对公司造成巨大影响，直至2016年退出英国业务重新聚焦羽绒服业务才逐渐恢复，并借助羽绒服时尚化趋势进一步坐稳行业龙头地位，尤其是在中国高端羽绒服行业。

不过2024年对于中国高端消费市场打击巨大，中国奢侈品行业迎来有史以来最大的衰退。

截至9月底，波司登控股的库存周期大幅增加29天至189天，应付周期增加41天至260天。集团解释主要因提前备货、略微提前生产以及放缓给经销商发货节奏和速度。

上半财年波司登控股存货增加53.4%至59.392亿元，其中原材料和制成品库存分别增幅73.1%和44.1%。

业绩会上，波司登管理层重申2026年300亿元销售目标。

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